“东北药猫”长春高新赴港申请上市，业绩遭拒

一度市值超2000亿元的“东北药猫”，如今净利润几乎被瓜分。在激素红利增长消退的阴影下，长春高新（000661.SZ）在香港上市，既是突破宣言，又是安全指引。 2025年9月29日，长春高新招股书出现在香港联交所披露网站，这标志着“A+H”双平台旅游榜老牌生物制药公司正式启动。长春高新在深圳证券交易所上市已经快三十年了，现在的市场环境与三十年前完全不同。有时以激素增长领跑市场的长春高新，将迎来二十年来首次收入与净利润下滑。 2025年上半年净利润将下降42.85%，其市场规模较2021年高峰时将超过1600亿元。对于这份在香港的榜单，长春高新相关人士表示，旨在“加快实施全球化、打造国际化国际合作、打造国际化国际库珀——已然是宏伟愿景的背后，但在宏伟愿景的背后，该公司首次面临收入和净利润的严峻挑战，首次实现了收入和净利润的严峻挑战，打破了外资垄断；2014年，首次长期增长的激素‘金赛增’被 推出市场，建立了不可抗拒的技术壁垒。巅峰时期贡献了公司80%以上的收入，支撑着长春高新技术市值一度突破2200亿元。但神话到了2024年的转折点。高科技业绩数据表明了一个严酷的事实：以前的高增长神话被打破了。 2024年，公司营业收入为13.466 亿元，同比下降7.55%；净利润25.83亿元n元，同比下降43.01%。这是近二十年来首次收入和净利润双双下滑。这一下降趋势在2025年并未扭转。2025年上半年，长春高新营收66.02亿元，同比小幅下降0.54%，标志着乐乐NakDecade中报首次出现下滑；归属母公司净利润9.82亿元，同比增长42.85%。尤其值得注意的是，第二季度，公司收入小幅增长4.16%，净利润却大幅下降48.83%，呈现“增收不增收”的困境。从财务指标来看，高新技术利率从2023年的32.79%下降到2025年上半年的14.11%，与2024年同期的27.05%相比近乎分裂。同时，销售成本和研发成本占收入的53.6%，研发严重。从更长远的角度来看，高ch 增速放缓。 2021年至2025年上半年，公司收入增速持续下滑，从26.​​71%下降至-0.54%，净利润增速从46.85%下降至-42.85%。净利润的恶化速度快于收入的恶化速度，反映出对公司盈利能力的结构性影响。收入暴跌的背后是“机械增长”的停止。激素增长市场的黄金时代结束：一方面，出生人数连年减少，潜在需求减弱，4-15岁主要患者群体中间就诊人数放缓；另一方面，带量采购与多个省市结合，高毛收入模式存在不确定性。更致命的是，长效激素生长垄断被打破——2025年5月，特保生物同类产品获批上市，维生药业、诺和诺德等玩家入局。昔日的“护城河”逐渐被包围。长春高新的崛起和经营困难与其主打产品——激素生长密切相关。作为公司的“摇钱树”，金赛药业子公司贡献了长春高新近80%的收入，但2024年收入下降3.73%，净利润下降40.67%。激素生长业务面临两大挑战：集中检索和市场竞争政策。 2022年，激素生长纳入广东联盟、福建、河北等省集中收购范围。选择金赛药注射剂剂型，放弃水针剂剂型。随后，2023年，其注水中标浙江省集中收购，并于2024年实施，直接导致产品价格下降。虽然在2022年广东联盟集中采购中，最终胜出宁夏激素生长竞标价格仅下调13%，这一政策信号已引发行业价值重建。随着集中提取范围的扩大，激素生长产品的价格受到更多控制，对整个行业的收入模式产生深远影响。在市场竞争方面，长春高新面临着前所未有的压力。咨询机构数据显示，在激素生长激素市场，长春高新（金赛制药子公司）占据了74%的市场份额，其次是安科生物、特宝生物等公司。目前，市场上的短效制剂尚有65%的市场份额，但长效制剂（如kinsazen、transcon HGH等）以每年50%以上的速度覆盖市场。这一趋势表明，长效生长激素产品正逐渐成为市场主流。随着玩家的进入，金赛制药的垄断注水市场长期代理，未来可能面临“价格战”。长春高新技术第二条增长曲线也遭遇挫折。子公司北科生物2025年上半年营收2.85亿元，同比下降53.93%，净利润亏损7400万元。其主打产品带状疱疹疫苗2024年开发收入2.51亿元，同比大幅下滑71.54%。成本高。 2025年pAnswered报告显示，高新技术销售成本、管理成本、财务成本合计31.01亿元。 “三项成本”占收入的46.97%，同比增长28.5%，高于行业35%的平均水平，反映出经营效率低下。在销售成本方面，2025年上半年高达23.86亿元，同比增长23.43%。这与公司销售团队的扩张密切相关——到2024年，高科技销售人员从3,155人增加到4,995人，增加了一年内增加了 1,840 人。管理成本也快速增长，2024年同比增长25.59%。长春高新解释称，这是由于调整新事业部新事业部医药管理架构以及设立相关下级子公司而导致的“”。但业绩下滑期间管理人员大幅增加，引发了人们对公司成本控制能力的质疑。虽然研发投入持续增长，但2025年上半年研发费用主要集中在ADC、小核酸等技术平台，以及福昔单抗等临床试验上。长春高新存在“冗余”问题，旗下运营子公司Biotech则采用“行政团队整合”。激素生长等主要产品的制药希望是药剂师。 呼吸，而这两个领域也被确定为重要的业务增长点国际化已成为高新高新技术战略转型的主方向。2024年，金赛药业国外地区实现销售额9900万元，同比增长454%。虽然基数较小，但显示了公司持续拓展海外市场的决心。年年食品、运动营养食品等产品。创新的临床试验 管道、潜在的全球合作和联合开发、加强销售和营销能力以及营运资金。 H股升值释放可能低于A股，短期内可能应对“A股贴水”压力。此外，长春高新技术海外收入仍然较小，2024年仅为1.3亿元。该公司计划“继续扩大现有出口产品类别，扩大商业和学术活动，但缺乏基础产品的支持”。制药分析师某证券公司业内人士透露，香港榜单主要是其在国内生物医药领域缺乏“平台龙头”。从基本面来看，公司业务涵盖基因工程、生物疫苗、抗体药物、高端化学和现代中药五个主要板块，形成了“研发-生产-转化-转化-商业化”全链条产业闭环。纵观全球生物制药行业的发展历史，没有一家公司能够依靠单一产品持续统治。礼来、诺和诺德等国际武器巨头都通过不断改变产品和国际布局来保持竞争力。对于长春高新来说，香港股市上市只是一个新的起点。由于激素生长市场的红利缺失，公司需要证明自己不仅能开发出好的产品，还能发展可持续制造商——多种矩阵产品。资本市场将关注长春高新后续研发管线的能力以及国际市场拓展的进展情况。毕竟，在现代医药行业，资本市场的耐心或许比集中降低提取价格更加残酷。 。投资者应自行承担风险。 财经公众号 24小时播放最新新闻及财经视频。更多粉丝福利，我-扫描二维码关注（新浪财经）